股票投资公司上证指数一度突破四年新高

　　出品：新浪财经上市研究院

　　文/夏虫工作室

　　近期，市场行情持续向好，上证指数一度突破四年新高，与之对应的是，个股也随之“水涨船高”。然而，在市场情绪氛围较浓之际，上市公司大股东或高管却抛出减持计划。对于普通投资者，又该如何理解这种减持行为？

　　一方面，减持是股东正常行驶财产权利，只要减持行为建立“公平、公正、公开”等三公及合规等原则下，股东有权行使正当权益；

　　另一方面，由于资本市场信息的不对称性，作为上市公司大股东或高管的内部人，其减持行为或也可以作为普通投资者观察上市公司一个有效窗口，即其内部关键人减持是否或可能意味着其对公司未来发展可能缺乏信心或公司当前股价可能存在高估的水分基本面难以支撑等信号？这种“内部人”减持信号或值得投资者高度关注。

　　基于上述一系列背景，我们将对近期公司相关减持进行系列复盘。

　　遭内部人“组团”减持

　　近日，智微智能控股抛出减持计划。

　　9月12日，公司发布关于公司控股股东、实际控制人减持预披露的公告。公告显示，公司控股股东、实际控制人之一郭旭辉计划在公告披露之日（2025年9月12日）起十五个交易日后的三个月内（即2025年10月14日至2026年1月13日），以集中竞价交易和大宗交易相结合的方式减持公司股份合计不超过7，500，000股，约占公司总股本比例2.9749%。

　　减持原因为个人资金需求，股份来源为首次公开发行股票上市前持有的公司股份。减持价格将根据二级市场价格及减持方式确定，不低于首次公开发行时的发行价。若按照智微智能收盘价63.43元/股粗略计算，郭旭辉此次减持或将套现约4.8亿元。

　　需要指出的是，智微智能属于一股独大型治理结构。据公告显示，郭旭辉与袁微微系夫妻关系，二人为公司实际控制人，合计持有公司股份176，000，000股，占公司总股本比例69.8120%。

　　公司除了遭控股股东减持，公司于8月也曾抛出减持计划。

　　8月5日，公司发布高管减持计划公告。公告显示，截至本公告日，副总经理涂友冬先生、翟荣宣先生和董事会秘书张新媛女士合计持有本公司股份18.88万股，约占公司总股本比例0.0750%，计划在本公告披露之日起十五个交易日后的三个月内（即2025年8月28日至2025年11月27日）拟以集中竞价交易方式减持本公司股份合计不超过4.7万股，约占本公司总股本比例0.0187%。

　　警惕飙涨15倍的预付款垫付风险超80%的智算业务

　　报告期内，公司实现营业收入19.47亿元，同比增长15.29%；归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长80.08%。对于今年上半年业绩高增，公司解释称，一方面，受益于AI产业发展，公司服务器、智算业务增长强劲，较去年同期实现翻倍增长。另一方面，受益于PC行业回暖以及工业物联网业务盈利能力提升，上半年PC业务持续上量，工业物联网业务实现了扭亏为盈。

　　公司看似高增业绩，但事实上也存在隐忧。

　　一方面，公司近三个季度增速持续下降。鹰眼预警显示，24年Q4、25年Q1、25年Q2的营收增速分别为41.41%、19.35%、12.31%。

　　另一方面，我们拆分其业务后发现，公司基本盘增长乏力。半年报显示，行业终端及ICT基础设施业务两者收入占比分别为53.57%、15.78%，增速仅为-0.5%、2.1%。

　　此外，我们进一步发现，公司看似高增业绩，但是财务数据不匹配也较为显著。具体表现如下：

　　其一，存货增速显著攀升。报告期内，公司的存货较期初增长60.22%，营业收入同比增长15.29%，存货增速高于营业收入增速。历年半年报显示，公司存货水平维持在9亿元左右，而今年上半年存货飙涨至13.71亿元。

　　其二，公司存货周转与毛利率呈现出不匹配。鹰眼预警显示，报告期内，公司销售毛利率由去年同期19.07%增长至24.4%，存货周转率由去年同期1.66次下降至1.32次。

　　一般情况，毛利率代表公司综合竞争力，毛利率上升或说明公司产品议价能力强或产品相对热销，为何公司呈现出这种不匹配特征？

　　我们注意到，公司今年智算业务飙涨。智算业务营收同比增长146.37%，毛利率高达84.71%。

　　何谓智算业务？

　　2024年初，公司投资设立控股子公司腾云智算，注册资本2，000.00万元，公司持股51%。腾云智算致力于为客户提供AIGC高性能基础设施产品，围绕AI算力规划与设计、设备交付、运维调优、算力调度管理、设备维保及置换等提供端到端的智算中心全流程综合服务。据公司公告解释，公司智算业务包括AI算力规划与设计、GPU及高性能服务器设备交付、运维调优、算力调度与优化管理平台服务、算力租赁+MaaS、算力及网络设备售后及置换等，为客户提供端到端的智算中心全流程服务，致力于成为AIGC基础设施全生命周期综合服务商（Fulllife-cycleserviceproviderofAlcomputing）。

　　需要指出的是，公司对外交流称，其算力租赁业务取得重要进展。据公告资料显示，2025年腾云智算继续立足“AIGC全生命周期服务提供商”，以算力规划及算力设备供应为基础业务，以算力租赁服务为新的技术突破点和业务增长极，深化拓展维保服务和运维服务，开拓新的算力焕新业务。在算力设备销售领域，公司通过扩充专业化销售团队、参加行业展会、线上营销推广以及与专业渠道合作等多种方式持续深化市场布局。公司持续优化客户结构，在原有互联网大客户的基础上加大对泛互联网行业、能源、运营商、政国企的开发力度。截至2025年半年度，公司在手订单规模已超去年全年，展现出强劲的市场竞争力。算力租赁业务取得重要进展，公司引进高端算法团队打造的HAT云平台于2025年4月在AI算力产业大会重磅发布。该云平台以资源灵活调度、响应高效敏捷、综合成本优化为核心竞争力，通过标准化算力单元与按需计费机制，为各规模客户提供强大算力支持，实现算力资源的精准匹配与高效流通。目前该平台已正式上线，并按计划进行商业化推广。技术服务体系建设持续完善，公司构建了覆盖设备全生命周期的“端到端”服务体系。通过智能化供应链管理系统和分布式备件仓储网络，公司能够为客户提供从设备上架、运维保障到退役下架的全流程专业技术支持，确保服务响应时效性和备件供应可靠性达到行业领先水平。同时对高性能GPU服务器提供第三方专业维保服务，为公司带来持续性的服务收入。目前公司订单执行情况良好，按时交付率达到100%。

　　随着信息技术的迅猛发展和互联网的普及，企业在各项业务中对计算能力的需求日益增加。传统的IT基础设施建设往往需要高昂的投资和长期的维护，许多企业因此面临着资源配置不灵活和成本压力大等困境。在这样的背景下，算力租赁应运而生。算力租赁是一种将计算资源以服务形式提供给用户的模式，使企业能够根据实际需求灵活获取所需算力，从而有效降低成本，提高效率。

　　需要指出的是，算力租赁业务是一个典型的资金密集型领域，前期投入巨大，回报周期较长，且易受技术迭代、市场竞争和国际供应链等因素影响，因此普遍存在显著的资金垫付压力。

　　颇为巧合的是，公司的预付款飙涨15倍。报告期内，公司预付账款为5.1亿元，较期初变动率为1572.29%。无论从预付款绝对额，还是其增速，其均大幅远超历年财报数据。

　　事实上，算力租赁业务并不性感，同时也存在陷阱。曾有一篇《算力租赁的“兜底”骗局：一场为“垫资方”量身定制的盛宴！》文章指出，垫资方投入巨额资金（数千万甚至上亿）购买AI芯片、服务器、配套设备，建成了算力中心。芯片公司完成了销售业绩。算力使用者象征性地租用几个月，支付少量租金，为芯片公司的宣传提供了“真实案例”。很快，算力使用者便会以各种理由毁约，或者干脆停止支付租金，因为协议本身就没有赋予他们沉重的违约枷锁。此时，垫资方才恍然大悟：自己手里剩下的，是一堆高度专用、难以兼容主流生态、二手市场无人问津的“废铁”。所谓的“租户”早已人去楼空，而当初牵线的芯片公司则会以“我们只是技术提供方，商业纠纷与我们无关”为由，撇清关系。

　　公司是否存在相关垫资风险我们暂不得而知。对于飙涨的预付款，公司半年报解释称，主要系订单增加，公司备货需求增加所致。

　　至此，我们产生三大疑惑，公司飙涨的预付款是否与智算业务相关？其二，相关资金垫付又是否可能存在资金风险？其三，相关业务是否需要资金驱动，未来可持续性又如何？

　　需要指出的是，公司的近年资产负债率在持续攀升。近三期半年报，公司资产负债率分别为37.18%，46.36%，58.43%，资产负债水平显著攀升。